买入评级]伟星新材(002372)季报点评：业绩超预期 高增长家装管道典范

　　投资要点：

　　事件：近日公司公布2016年三季报；公司1-9月实现营业收入约21.45亿元，同比增17.19%；归母净利润约4.44亿元，同比增34.71%；EPS约0.58元。

　　其中第3季度公司实现营业收入约8.22亿元，同比增15.09%；归母净利润约1.97亿元，同比增41.92%。

　　公司预计2016年1-12月归母净利润同比增长20%-50%。

　　点评：

　　受益地产销售复苏、股权激励效应及品牌优势，前三季度收入保持较快增长。

　　受益2015年下半年开始地产销售逐步复苏、公司良好的激励制度以及突出的品牌优势，公司前三季度收入总体保持较快增长，其中第3季度因去年高基数以及公司主动对工程管道销售控制，增速环比有所下降。

　　受益原材料价格下降及家装管占比提升，毛利率创历史新高。公司高毛利家装管占比继续提升，同时受益于原材料PP采购成本同比下降（1-9月均价同比降幅超过10%），而核心产品PPR管价格相对刚性，1-9月公司综合毛利率约47.6%，同比增长4.1个百分点，其中第3季度毛利率约50.7%，环比2季度增长4.4个百分点，创历史新高。1-9月净利润率约20.7%，同比增长2.7个百分点。

　　费用率控制良好，“现金牛”本色突出。1-9月公司期间费用率约24.8%，同比增加1.2个百分点，主要因管理费用率（新增股权激励摊销费用）同比提升0.7个百分点，费用率总体控制良好。公司1-9月经营性现金流净额同比增长46.48%，彰显公司高盈利质量“现金牛”本色。

　　新产品净水器推广情况良好，有望实现同渠道低成本扩张。公司从2016年3月正式推广的annette前置过滤器（净水器）近期在试点城市推广情况良好，并于8月份开始全国性推广，2016年目标打通供应链、营销、服务环节。前置过滤器作为管道配件，与公司拳头产品PPR管共享同一渠道，经销商推广边际成本小，2017年销售放量值得期待。

　　维持“买入”评级。公司近期股权投资基金设立完成，有望借助TCL等外部合作方资源涉足相关产业的外延投资，积极寻求较理财产品收益更好的现金管理方式。公司为消费类PPR管材大行业小龙头，增长展望稳健；低杠杆、高分红，股息率约3.5%，在手类货币资金超过12亿元，为近年来较高水平，为后续外延投资打下基础；第2轮股权激励已经授予，管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.85、1.02、1.24元，给予公司2016年PE22倍，目标价18.70元。

　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。

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