友邦吊顶：高增长延续;智能集成、家装O2O看点多

　　事件:公司近日发布2014年年报及2015年1季报。

　　2014年公司实现收入约3.79亿元,同比增长约22.7%;归母净利润约1.05亿元,同比增约21.7%;按最新股本计算的EPS 约2.03元,业绩符合预期。

　　其中,2014年第4季度收入约达1.26亿元,同比增约11.9%;归母净利润约3313万元,同比降约4.1%;EPS 约为0.64元。

　　公司拟期末股本(5160万股)为基数,每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金每10股转增6股。

　　2015年1季度公司实现收入约6120万元,同比增约51.8%;归母净利润约860万元,同比增约73.7%;EPS 约0.17元。

　　公司预计2015年1-6月归母净利润约4866~6636万元,同比增约10%~50%,对应EPS 约0.94~1.29元。

　　点评:

　　公司增长表现亮眼,2015年1季度收入增速超预期。

　　2014年公司集成吊顶收入约3.78亿元,同比增约22.6%;功能、基础及辅助模块分别实现收入1.37、1.83、0.58亿元,同比分别增约9.0%、23.4%、69.1%。

　　2014年全年收入增速逐季回调;2015年1季度收入增长表现超预期,或因公司加大促销力度所致。

　　毛利率高位回调。

　　2014年公司综合毛利率同比降约0.5个百分点、至约51.9%;其中核心的功能模块毛利率同比增约2.6个百分点、至约59.3%,基础模块毛利率同比降约2.6个百分点、至约48.2%。

　　2015年1季度公司综合毛利率同比降约4.7个百分点、至约44.5%,地产销售(尤其是二三线城市)未有明显好转的大背景下,预计公司促销让利放量的力度较大。

　　预计2014年全年新品贡献率约30~40%,2015年客卧新品贡献值得期待。

　　公司2014年主推“全饰界”、泊II 代等新品,预计全年收入贡献率约在30~40%。

　　2015年公司将着力推广客卧系列,放量可期。2014年5月发布客卧新品后,销售推进进程低于预期,主因在于客卧系列对零售门店展示要求较高、门店装修/上样等铺货准备需要时间;公司规划2015年第2季度在50~100家大门店

　　率先推广。

　　期末公司一级经销商及终端门店数目同比略有增长,单店收入规模继续提升。

　　短期高增长持续,长期家居装饰体系化、智能集成、家居O2O 等领域看点多多。

　　公司未来2~3年将受益于集成吊顶在厨卫空间的渗透提升、向非厨卫空间(如客卧等)的延伸,仍处于快速发展的阶段。

　　长期来看,公司以提升消费者体验与价值为根本目标,在家居装饰体系化、智能集成、家居O2O 领域均有较大可为空间。(1)公司已经提出“1+X”战略,提倡硬装与软装风格的一体化;(2)未来公司模块化集成有望向灯饰、智能控制、安防、光影等功能延伸;(3)积极应对互联网对传统建材渠道的,在经销商层面与家装e 站接洽合作,公司对尚品宅配线上体验、线下成交的模式较为认可,未来将主力构建自身互联网体验式营销平台。

　　首次给予公司“增持”评级。

　　预计公司2015-2017年EPS 约2.52、3.22、4.03元。考虑公司长期成长及创新潜力,给予公司2016年40倍PE, 目标价128.71元,“增持”评级。

　　风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。海通证券股份有限公司