1、房地产投资将保持一定韧性，受COVID-19疫情影响，预计短期内防水材料需求将延后，2020年全年房地产行业对防水材料需求将有所下滑。同时存量房屋翻修防水材料需求。面对经济下行压力，基础设施建设作为稳增长的重要手段或将重新提速，其中交通基建等领域有望继续发力，防水材料行业需求整体有望维持稳定。
2、COVID-19疫情对防水材料行业供给影响较小，预计2020年行业供给保持稳定，防水材料行业技术壁垒及行业集中度相对较低，竞争较为激烈，对上下业议价能力均较弱，未来随着行业集中度提升，龙头企业将受益。
3、受需求保持稳定及原材料价格下降趋势影响，2019年1-9月防水材料行业样本企业营业收入及营业利润均值分别为191,916.66万元、26,513.21万元，分别同比增长43.25%和56.87% ，盈利水平有所增长，销售毛利率回升，基于需求保持稳定及原材料价格下降预期，预计2020年全年盈利水平有望维持。
4、现金流及偿债能力方面，2019年1-9月样本企业经营活动现金流净流出较上年同期大幅增加，筹资活动净流入规模缩小，受COVID-19疫情影响，防水材料企业回款周期或将拉长，预计2020年全年经营活动净现金流表现较上年趋弱，同时样本企业负债以流动负债为主，短期偿债能力指标表现较弱，预期2020年全年样本企业整体流动性压力或将持续加大，短期偿债压力上升。
一、房地产开发投资将保持一定韧性叠加翻新需求，基建投资增长，防水材料行业需求预期基本保持稳定
房地产开发投资保持一定韧性叠加翻新需求及基建投资增长，保障防水材料行业需求基本保持稳定。防水材料下游需求主要集中在房地产和基建领域以及铁、轨道交通等领域，根据中国产业信息网的数据，房地产领域的需求占比达到50%，公共交通、水利等基建领域及民用建筑等占比为50%左右。
1、房地产投资将保持一定增速韧性，受COVID-19疫情影响，预期2020年全年房地产行业对防水材料需求小幅下滑
2019年下半年以来，随着“因城施政，一城一策”的贯彻落实，房地产新开工面积增速较去年同期有所下滑，但仍保持8.50%以上的增速：同时2019年以来房屋施工面积稳步增长，全年房屋施工面积89.38亿平方米，累计同比增长8.70%，增速比上年同期增加3.5个百分点，2019年12月房地产开发投资同比增速还维持在9.90%的水平，较上年同期增加0.4个百分点，与近三年的高点（11.90%）差距并不大。总体来看，虽然基于中央局的基调，不将房地产作为短期刺激经济的手段，强调“房住不炒”，但“因城施策、分类指导”的策略，也给予地方调控更多的自主性，同时当前宏观经济形势比较严峻叠加疫情影响，楼市“稳字当头”依然是主基调，房地产行业仍是当前宏观经济中最有韧性的组成部分。此外，受COVID-19疫情影响，2020年一季度房屋开工进度将较往年有所下滑，2020年2月房屋新开工面积累计同比下降44.90%，房企延迟复工时间，短期内势必导致新开工面积及开发投资下行，而施工进度延后会影响预售时点，销售回款速度放缓又将进一步拖累房企拿地及施工。目前房企基本复工，工地正逐步恢复至满负荷开工状态，国内疫情基本得到控制，预计4月底实现全面复工，在全年经济预期走弱的情况下，销售持续低迷将会导致房企资金链紧张、新开工和拿地意愿回落，预计全年开发投资增速为1%-3%，新开工面积增速为-3%-0%，房地产投资仍保持一定韧性。预计短期内防水材料需求恢复期将延后，2020年全年房地产行业对防水材料需求有所下滑。
行业将受益于存量房屋翻修所带来的防水需求。近几年我国房地产已告别高速发展阶段，大量房屋已到达翻修周期，根据有关部门统计，目前国内65%的新建房屋投入使用1-2年内都会出现不同程度的渗漏，渗漏占房地产质量投诉的65%，65%的建筑防水工程6-8年后需要翻新，根据相关调查显示，建筑屋顶的渗漏率达95.33%，地下室的渗漏率达到57.51%，住户的渗透率达到37.48%，此外，根据房地产协会数据，房屋翻新装修的高峰期一般为房屋新购后8-10年，2009-2013年新房如今已经逐渐转入翻新装修的高峰期，不断扩大的翻新装修市场或将成为防水行业的新增市场，二次房屋装修进一步支撑防水材料行业需求。目前存量房屋已超过500亿平米，其中80%为5年以前建成，随之而来的房屋翻修堵漏量亦将大幅提升。
3、面对下行压力，基础设施建设作为稳增长的重要手段将重新提速，其中交通基建等领域有望继续发力，使其对2020年防水材料需求预期保持增长
2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，面对经济下行压力叠加近期疫情对经济的冲击，后续基建补短板有望加码。截至2020年2月12日，财政部累计提前下达2020年的新增地方专项债务限额为1.84万亿元，其中COVID-19疫情爆发后新增下达的专项债限额为0.84亿元，基建在“稳增长”中的重要性加强。
从防水下游的基建端而言，近年来快速发展的高速公、铁、机场、城市轨道交通等为防水材料市场提供多个增长点，同时对防水材料需求较大的新应用领域海绵城市、地下管廊等项目进展顺利，预计2020年交通基建领域对防水材料的需求保持增长。
公建设持续推进，铁投资有望维持稳定。2020年2月召开的全国交通运输工作会议指出，2020年交通运输将完成公水投资1.8万亿元，铁投资8,000亿元。此外，受COVID-19疫情影响，2020年我国经济下行压力加大，考虑到公、铁投资对“稳增长”及“补短板”具有积极作用，预计2020年公、铁实际投资额或超预期。
城市地下综合管廊也是防水材料的重要应用市场，城市地下空间建设催生防水材料新需求。《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》提出，至2020年，全国城市道综合管廊综合配建率力争达到2%左右，城市新区新建道综合管廊建设率达到30%，建设干线公里以上。
总体来看，房地产投资保持一定韧性，受COVID-19疫情影响，房地产行业对防水材料需求有所下滑，存量房屋翻修防水材料翻新需求，同时交通基建投资保持增长，预计2020年全年防水材料行业总体需求基本保持稳定。
原油、沥青等原材料价格总体呈下降趋势，2020年行业毛利率或将提升。建筑防水材料所需的原材料主要包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异箐酸脂等石油化工类产品，原材料成本约占营业成本的90%。防水行业的上业是石油化工行业，其原材料价格基本随国际原油价格波动；相关产品市场价格透明，中国沥青市场价格与国际原油价格走势基本一致，企业可以通过原材料公开招标、集中采购、供应商管理等方式，控制原材料采购成本。2019下半年以来，国际能源产品价格总体呈下降趋势，根据Wind数据，2019年1-6月、6-12月布伦特原油期货结算平均价分别为66.20美元/桶、62.40美元/桶；2019年1-6月、6-12月沥青期货结算平均价分别为3,303.74元/吨、3,211.87元/吨，整体价格呈小幅下降趋势。截至2020年3月17日，布伦特原油期货结算价（连续）和上海期货交易所沥青期货结算价（连续）分别报28.73美元/桶和2020元/吨，较2019年末大幅下跌。一季度油价大幅下跌主要由于国内及海外新冠疫情爆发引发的油品需求担忧，以及3月份欧佩克扩大减产谈判破裂，需求减少与供给增加双重压力作用，叠加美股熔断造成的金融市场恐慌，导致石油价格持续下挫。海外疫情导致多国封闭，油品需求断崖式下降，疫情导致全球经济短期停摆，引发系统性衰退风险担忧。目前疫情仍处于爆发期，高峰期尚未来临，在疫情好转以前，预计二季度油价上行空间有限。
总体来看，原油及沥青价格下跌将有利于防水材料企业降低成本，预计2020年受原材料价格呈下降趋势的影响，防水材料行业毛利率或将有所提升。
三、COVID-19疫情对防水材料行业供给影响较小，预计2020年行业供给保持稳定，防水材料行业技术壁垒及行业集中度较低，竞争较为激烈，未来行业集中度有望提升，龙头企业将受益
本次疫情对防水材料行业生产经营影响较小，2月份，全国防水施工项目开工率不高，企业的基本库存基本能够满足市场需求，3月份除湖北外的大部分企业基本全面恢复生产，疫情对各大企业3月份的生产影响并不大，防水材料行业供给受疫情影响较小。据中国建筑601668股吧)防水协会调查结果显示，21.43%的防水企业表示目前疫情对企业生产经营没有影响；53.57%以上的防水企业表示疫情的影响较小，企业经营出现一些困难，但经营总体保持稳定；仅5%的企业表示疫情影响很大，导致企业经营暂时停顿。2020年防水材料行业供给有望维持稳定。
目前国内防水行业处于一个落后产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的阶段，呈现“大行业、小企业的”格局，总体而言，行业技术壁垒较低。国内现有2,000多家防水材料生产企业，多数规模偏小，工艺设备普遍落后，行业内部竞争较为激烈根据中国建筑防水协会统计，截至2019年9月行业内有销售收入2,000万元以上规模企业仅有684家。由于行业上下游企业多为石化企业、房地产企业、国有企业等，因此行业对上下业议价能力较弱。
行业内目前共有3家上市公司，分别为东方雨虹002271股吧)、科顺防水、凯伦股份300715股吧)，此外，蓝图新材等7家公司在新三板挂牌，2019年9月末，10家公司营业收入占规模以上企业营业收入比重为27.68%，东方雨虹、科顺防水等企业已完成或正在进行布局。
防水材料约50%需求直接来自于房地产相关业务，随着房地产行业集中度不断提升，防水材料行业集中度也呈提升趋势。根据中国产业信息网数据，2018年前三大房地产开发企业销售额占比从2012年末的5.45%上升至2019年末的12.27%。2019年末10强、30、50强房地产企业市场份额分别为26.28 %、43.79%、52.92%，各梯队市场份额近年均基本呈现上升趋势。
随着下游房地产行业集中度提升，以及房地产企业对建筑防水材料的把控愈发严格，有品牌、高品质的建筑防水产品和施工服务将受到市场青睐。从2013-2019年中国地产行业500强企业的首选防水材料供应商品牌来看，防水行业头部公司的品牌优势也在逐渐加强。根据中国建筑防水协会数据，2019年东方雨虹、科顺、宏源、卓宝和蓝盾的首选率分别达到 36%、20%、8%、8%和 8%，前五名的累计首选率较13年提升了17个百分点，2013年至2019年，东方雨虹/科顺的房地产开发企业500强首选率分别提升10/9个百分点，两家企业首选率合计超过50%。从行业整体来看，房地产行业集中度提升，且大型地产商采购防水材料一般采用先货后款方式，并且附带一定账期，资金实力较差的中小型企业较难拿到订单，倒逼防水材料行业集中度提升，利好龙头防水材料企业。
司马南近况
四、样本企业2019年1-9月主业经营收益大幅增长，期间费用率同比下降，基于供给及需求保持稳定及原材料价格下降预期，预计2020年全年样本企业盈利水平有望维持
近年来，防水材料样本企业营业收入及营业利润规模持续上升，相应的增长率受房地产及基建行业影响较大。未来一年内，整体供给与需求保持稳定，同时考虑到房地产行业集中度提升的影响，行业龙头企业将受益，市场份额预期将有所扩大，此外，基于原材料价格整体呈下降趋势，预计2020年全年样本企业盈利水平有望维持。
从样本企业整体来看，2019年1-9月样本企业营业收入均值为191,916.66万元，同比增长43.25%。销售毛利率为18.54%，较上年同期上升0.90个百分点。期间费用以销售费用、管理费用为主，2019年1-9月样本企业期间费用率为21.72%，较上年同期下降1.50个百分点，较2018年末下降0.35个百分点，其中销售费用、管理费用及财务费用同比分别增长41.81%、12.37%和46.39%。此外，2019年1-9月样本企业研发费用均值为4,209.66万元，较上年同期增长49.22%。在营业收入大幅增长、期间费用率下降的情况下。2019年1-9月年样本企业营业利润均值为26,513.21万元，同比增长56.87%，增速较上年同期增加37.35个百分点。
2016-2018年，防水材料样本企业销售毛利率总体呈下行趋势，该下行趋势与原材料上行趋势高度契合，样本企业原材料成本均值约占营业成本均值的90%，受原材料成本回落的影响，2019年9月末销售毛利率有所回升。基于国际油价及沥青价格波动下降的预期，预计2020年样本企业销售毛利率或将继续上升。
五、样本企业负债以流动负债为主，经营现金流表现不佳，偿债指标趋弱，防水材料企业回款周期或拉长，现金流短期承压，预计2020年样本企业短期偿债压力上升
近年我国防水材料行业企业资产及负债规模均呈上升趋势，截至2019年9月末，样本企业资产负债率为53.34%；从负债结构来看，样本企业负债以流动负债为主，2019年9月末流动负债平均占比高达85.29%。
样本企业的负债主要为短期借款及来自供应链上下游的经营性负债，如向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款以及经销商先付款后提货形成的预收账款；截至2019年9月末，样本企业经营性负债占比为46.08%，短期借款占比为31.76%，应付票据占比10.79%，样本企业短期偿债压力较大。此外考虑到样本企业销售渠道普遍扩张较快，2019年9月末，销售费用率达11.96%，且应收款项占总资产比重为32.21%，较上年同期提升3.02个百分点。可能加大样本企业的坏账风险。
受COVID-19疫情影响，2020年一季度房地产销售回款面临较大压力，防水材料行业对房地产行业客户的应收账款将增加，资金回笼变慢，现金缺口将扩大，若疫情持续，防水材料行业企业应收账款的坏账风险或将进一步提升。
样本企业2019年1-9月收现比为0.88，较去年同期下降0.12，回款能力下滑；大部分样本企业经营业绩增长未带动经营现金流入增长，主要系下游房地产等行业回款压力较大，资金紧张，样本企业应收账款回收期拉长所致，样本企业2019年1-9月合计实现经营活动现金净流出25,537.53万元，净流出同比增加200.44%，主要原因是样本企业购买商品、接受劳务支付的现金等增加以及经营性应收项目增长较快所致。同时由于近年房地产企业现金流较为紧张，叠加短期内COVID-19疫情将对房企销售回款和流动性形成的负面影响，预计2020年全年样本企业经营活动现金流表现趋弱。
经营活动现金流净流出规模增长，同时筹资活动净流入规模减小，投资活动呈净流出状态，未来仍需要依赖筹资活动。但样本企业整体债务规模增速有所放缓，截至2019年9月末样本企务均值为173,643.39万元，较2018年末仅增长5.97%。
2019年9月末，样本企业经营活动现金流净额对流动负债的覆盖程度表现不佳，流动比率和速动比率体表现较弱，短期偿债指标普遍表现较弱，存在一定的流动性压力。考虑到防水行业一般缺乏质押物且企业规模相对较小，在经济形势下行叠加COVID-19疫情的影响下，预计2020年全年样本企业整体流动性压力或将加大，短期偿债能力弱化，尤其是采取快速扩张策略的企业受扩张销售渠道带来的资金压力，使得企业现金流容易出现问题。
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