中国联塑：管材行业系列深度：联世界塑辉煌

　　联塑集团由塑料管道、建材家居、环保以及渠道服务四大产业体系组成，其中塑料管道收入占比达到90%，是公司最核心的业务。今年需求受益于基建投资力度加大、地产竣工回升以及旧改增量我们预计2020年塑料管道行业需求将受益于基建投资温和复苏、地产竣工回升、以及老旧小区水管气增量。虽然短期下游需求受疫情影响出现下滑，但我们判断全年来自基建、地产和老旧小区带动的塑料管道需求增速合计超过9.5%。原材料成本占塑料管道总成本的80%左右，原材料主要包括PVC、PE、PPR树脂等，原油和煤炭价格走低有利于上游原材料成本下降，属虎的属相婚配表从历史数据可得出，PVC/PE/PP树脂价格下降时，相应管道的毛利率提升。我们预计原材料成本的下降将有利于塑料管道行业的毛利率出现改善。凭借规模效应、全国化布局以及渠道优势，市占率持续提升联塑的核心竞争优势体现在：①规模效应：在上游原材料采购以及向下游经销商价格传导上更具优势，毛利率高于主营工程业务的可比公司；②全国化布局导致较低期间费用：塑料管道运输半径大约为500公里，公司在全国16个省份设有25个生产，期间费用率低于同业公司；③渠道优势：公司与前100大房地产中60%以上有合作关系，在全国具有2276个优质一级经销商。复盘一年涨2倍的牛股，核心上涨动力依旧存在低估值、业绩高增长及提高分红率是中国联塑股价在2019年牛市的核心因素。目前公司估值相对可比公司仍处在偏低水平，大规模资本开支结束后分红率有望进一步提高，需求景气叠加产能，业绩和估值提升值得期待。我们预计公司2020/2021年营业总收入分别为288.8/320.2亿元，同比增长9.6%/10.9%；归母净利润分别为33.5/38亿元，分别同比增长10.7%/13.4%。我们给予公司“买入”评级，目标价为11.82港元，对应2020/2021PE为10x/8.8x。海口茅台回收http://1550197.shop.52bjw.cn。