格力电器：家电龙头业绩金牛

　　家用空调市场还处于成长期,但增长周期性波动明显,明年将陷入低速增长时期。公司作为家用空调龙头,未来靠扩大市场份额维持高增长的模式难以为续,预计这一业务将保持与市场的同步增长。公司商用中央空调领域已经具备竞争力。商用和工业用中央空调市场规模不亚于家用空调市场,且增长前景好于后者。公司商用中央空调业务的净利润率是家用空调的一倍,完全可以带动公司未来业绩的持续稳定增长。公司公布公开增发预案,发行数量和规模:不超过2.5 亿股,募集资金不超过32.6 亿元。增发方案实施后对公司股权稀释程度为8%。募集资金主要用于扩张商用中央空调、家用空调和压缩机产能,以及技术研发。市场对房地产的负面影响过度担忧。虽然预期2011 年国内空调销量增长率将陷入低谷,但在保障性住房建设以及三大政策(高效节能补贴、以旧换新、家电下乡)的作用下市场不至于陷入萎缩。特别是补贴取消后预计空调销售单价将提升10%以上,这将平滑公司2011 年的收入增速。高效节能补贴对公司今年的盈利能力有显著的提升作用, 2010 年公司净利润率有望提高至8%以上,我们大幅提高公司每股收益从1.25 元至1.45元(前提为公司及时收到国家补贴款项)。虽然我们预测公司2011 年盈利会略有下滑,但这并非是公司盈利能力下滑导致,而是2010 年公司将收到大额补贴导致。公司具有市场定价权,即使没有补贴政策,预计公司2010 年也能实现每股收益1.25 元(我们之前的预测),给予16 倍PE 估值,目标价格20 元。