增持评级]帝王洁具(002798)公司首次覆盖报告：亚克力洁具龙头 卫浴产业链不

　　随着欧神诺并入到上市公司资产中，预计未来将在中高端建筑陶瓷市场打开新的成长空间，双方将共享渠道，并实现在各自领域内产品类型的不断扩充。

　　目标价66元，首次覆盖给予增持评级。公司深耕卫浴产业链，通过收购实现产品结构延伸及渠道拓展，随着欧神诺并入到上市公司资产中，预计未来将在中高端建筑陶瓷市场打开新的成长空间，双方将共享渠道，并实现在各自领域内产品类型的不断扩充。我们预计2017~2019 年EPS 为0.64/0.77/0.91 元（不包括收购欧神诺并表），给予目标价66 元，对应2018年约86 倍PE，首次覆盖给予增持评级。

　　亚克力板及亚克力卫生洁具产品的供应商，主营研发、设计、制造与销售。公司在亚克力板及亚克力卫生洁具领域积累丰富的经验，目前在这一领域已形成相对完整的产品结构，可为下游客户提供多类型产品。在生产亚克力系列产品之外，公司通过OEM 方式采购并销售陶瓷洁具和家用桑拿房产品。历经多年的发展，公司深耕卫生洁具行业相关产品，主营业务及生产的产品保持相对稳定的状态。

　　欧神诺的经销商与自营工程类模式并重，线上模式有效补充。在渠道方面，公司以经销商作为销售渠道，充分获取2C 端客户，经销渠道占比保持在相对稳定水平，未来将逐步提升门店数量并与帝王洁具实现终端零渠道的互补；在2B 端，欧神诺通过与房地产开发商合作获取自营工程类客户，随着房地产开发商的商品房销售中精装房销售占比逐渐提升，2B 端业务将实现稳步增长。此外，公司通过线上销售平台实现对零售端有效补充，渠道结构进一步完善。